內(nèi)容提要：

一、10月份CPI明顯回落、PPI由漲轉跌

【資料圖】

11月9日，國家統(tǒng)計局公布了10月份的居民消費價格指數(shù)（CPI）和工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）。

10月份CPI同比上漲2.1%，漲幅比上月回落0.7個百分點，環(huán)比上漲0.1%，。消費品價格同比漲幅回落，主要受蔬菜、水果和交通工具用燃料價格漲幅大幅回落的影響。

10月份蔬菜價格同比由上個月上漲12.1%轉為下降8.1%；鮮果價格同比上漲12.6%，漲幅比上個月回落5.2個百分點；交通工具用燃料價格同比上漲12.4%，漲幅比上月回落6.6個百分點。

CPI環(huán)比上漲主要受豬肉、雞蛋價格環(huán)比上漲9.4%和2.2%的影響。

10月份PPI同比下降1.3%，上月為上漲0.9%，環(huán)比由上月下降0.1%轉為上漲0.2%。PPI是商品生產(chǎn)環(huán)節(jié)的銷售價，相當于零售環(huán)節(jié)的購進價。

PPI價格同比下降主要因去年同期價格基數(shù)高，2021年9-12月份的PPI同比漲幅分別為10.7%、13.5%、12.9%和10.3%。PPI價格環(huán)比上漲主要受食品、衣著、一般日用品和耐用消費品等生活資料價格環(huán)比上漲所致。

工業(yè)生產(chǎn)者購進價格是商品生產(chǎn)環(huán)節(jié)的原材料、零部件的購進成本。10月份工業(yè)生產(chǎn)者購進價格指數(shù)同比上漲0.3%，比上個月回落2.3個百分點，環(huán)比從上個月下降0.5%轉為上漲0.3%。該指數(shù)環(huán)比上漲，主要受農(nóng)副產(chǎn)品購進價格環(huán)比上漲1.4%、燃料動力價格環(huán)比上漲1.1%、建筑材料價格環(huán)比上漲0.5%、以及木材紙漿和有色金屬價格環(huán)比均上漲0.3%所致。

二、用“物價整體可控”來解讀10月份的物價指數(shù)，過于淺顯和草率

對于10月份CPI同比漲幅回落，PPI同比下降，大多數(shù)專業(yè)人士解讀得比較敷衍和淺顯。比如澎湃新聞介紹東方金誠首席宏觀分析師王青的觀點認為，這樣的物價走勢“顯示當前整體物價形勢穩(wěn)定，與歐美高通脹形成鮮明對比，將繼續(xù)為國內(nèi)貨幣政策以我為主提供重要支撐?！?/p>

新京報則報道了光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華的解讀，認為“國內(nèi)物價有望保持溫和…再加上保供穩(wěn)價措施支持，工業(yè)品供應充足等，物價整體可控”。

物價指數(shù)是分析宏觀經(jīng)濟形勢、研判經(jīng)濟發(fā)展趨勢的重要經(jīng)濟指標，生產(chǎn)和消費環(huán)節(jié)的價格變動，是貨幣供給、生產(chǎn)供給、居民收入、國內(nèi)需要、海外需求、匯率變化、國際通脹等因素綜合作用的結果。

當全球性通貨膨脹、匯率下跌形成輸入性通脹、國內(nèi)超速投放貨幣的時候，物價依然波瀾不驚、穩(wěn)如泰山，這就意味著經(jīng)濟結構或者經(jīng)濟措施一定存在一些問題，比如，寬松的貨幣投放并未刺激增加勞動者的收入，導致消費增長無力，難以建立生產(chǎn)消費的良性循環(huán)。

基于此，我們結合今年以來我們的貨幣投放增速、居民收入增速、居民消費和社會商品零售額增速、商品進出口增速、主要經(jīng)濟體通脹程度等指標，來分析我們的CPI和PPI，我們就會發(fā)現(xiàn)，不能淺顯地、草率地將目前的物價形勢歸結為“物價整體可控”，甚至認為這是我們“保供穩(wěn)價政策措施支持”的一個好的結果。

三、物價難以上漲是因為經(jīng)濟循環(huán)存在嚴重的腸梗阻

如果我們把觀察的視角放大到2020年以來的貨幣投放、經(jīng)濟增長，以及對物價的影響，我們就會發(fā)現(xiàn)一些有價值的信息。

2020年以來，我們?yōu)榱藨獙σ咔閷暧^經(jīng)濟的沖擊，持續(xù)采取了貨幣寬松、超前投資的經(jīng)濟政策。而絕大多數(shù)發(fā)達國家采取的是前期貨幣寬松、直接發(fā)錢維持居民正常消費，后期貨幣緊縮，控制居民消費過旺的經(jīng)濟政策。

從數(shù)據(jù)上看，自2020年到2022年9月，我們流通中的貨幣M2增加了23%(2022年9月比2020年3月)，帶來了23.9%的GDP的增長（現(xiàn)價），CPI累計僅上漲2.9%。我們96%的經(jīng)濟增長來自于貨幣寬松的刺激，消費拉動因素僅占4%。

觀察美國，疫情以來M2僅增長4.3%，但GDP增長了31.8%。這意味著其經(jīng)濟增長的86%來自于消費需求的推動，貨幣刺激因素僅占14%。

反映到物價上，我們可以看到，疫情期間盡管國際能源和大宗商品價格飛漲，但我們因為需求疲軟，消費不力，自2020年1月到2022年9月，我們的CPI累計僅上升2.9%。而美國由于需求旺盛，消費強勁，同期CPI累計上漲了13.2%。

反映到貨幣政策上，上圖的中美貨幣流動性曲線清晰說明，疫情期間我們只要采取收緊貨幣供給的措施，經(jīng)濟增長就會回落，流動性曲線就會向下，導致我們的貨幣政策難以持續(xù)。

而美國在2020年一季度一次性釋放流動性之后，就可以及時剎車，然后加息收回流動性，但對經(jīng)濟增長的影響并不大，因為消費是其經(jīng)濟發(fā)展的主要支撐。

這兩種疫情經(jīng)濟政策的直接后果就是，我們的貨幣寬松和超前投資進入了基建和生產(chǎn)的經(jīng)濟循環(huán)首端，但一直未能有效傳遞到居民收入居民消費這個經(jīng)濟循環(huán)的末端，導致難以退出貨幣寬松和超前投資的經(jīng)濟刺激措施。

而其他發(fā)達國家在2020年一季度相繼采取的貨幣寬松、直接發(fā)錢補助居民和困難的中小企業(yè)的經(jīng)濟措施，通過直接刺激消費端的需求來拉動企業(yè)的生產(chǎn)與投資。

這種措施很快實現(xiàn)了其疫情經(jīng)濟的正常循環(huán)，經(jīng)濟增長得以持續(xù)，并從2021年下半年開始，因消費旺盛、供不應求帶來這一輪世界性的通貨膨脹，逼迫他們的央行從2022年3月份開始先后增加利息、收緊貨幣流動性來降溫消費、抑制通脹。

我們的應對措施難達預期的根本原因是，我們已經(jīng)處于一個物質(zhì)豐富的市場經(jīng)濟時代，推動經(jīng)濟發(fā)展的核心動能是消費，但我們依然使用商品短缺時代的以投資來增加供給的措施刺激經(jīng)濟，其刺激動能堆積在生產(chǎn)端，但缺乏消費需求的配合而在生產(chǎn)端形成了腸梗阻，難以轉化為切實的經(jīng)濟增長。

四、消費物價和生產(chǎn)者購進價格指數(shù)同步回落，是因為我們處于內(nèi)需疲軟、外需收縮的復雜經(jīng)濟形勢中

疫情以來，因為內(nèi)需持續(xù)疲軟，我們的超前投資所增加的產(chǎn)能，主要是通過出口來消化，投資和出口成為我們經(jīng)濟增長的兩條腿。2020-2022年出口、投資與居民消費的增長速度條形圖很直觀地告訴我們，疫情三年，有兩年居民消費的增速低于投資，三年均低于出口。三年來居民消費累計增長15.7%，但出口累計增長了43.4%。

國內(nèi)消費低迷，因此物價缺乏上漲的基礎，3年CPI累計上漲2.9%，也主要是消費彈性很小的食品、能源等生活必需品漲價所致。我們貨幣寬松形成的投資所增加的產(chǎn)能，主要通過出口來消化了。

但是，現(xiàn)在我們面臨著內(nèi)需尚未啟動、外需開始收縮的復雜經(jīng)濟形勢。

之所以說內(nèi)需尚未啟動，一是因為更能真實地反映居民真實需求的扣除剛性的食品和能源價格的核心CPI來看，10月核心CPI同比僅上漲0.6%，并長期處于低位。這意味著以居民需求為主的內(nèi)需長期不足，民企投資與居民消費不太可能支撐經(jīng)濟實現(xiàn)內(nèi)生性復蘇。

二是需求的基礎我們的居民可支配收入增長慢于經(jīng)濟增長。1-9月收入增長了5.3%，但比現(xiàn)價GDP 5.7%的增速低了0.4個百分點；居民消費支出增長4.6%，分別比居民可支配收入和GDP的現(xiàn)價增速低0.7和1.1個百分點；社會消費品零售額增長2.5%，不到GDP現(xiàn)價增速的一半。

三是因為反映經(jīng)濟景氣的先行指標制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI，10月份再次降至收縮區(qū)間（49.2%），說明在四季度這個全年經(jīng)濟份量最重的季節(jié)，我國經(jīng)濟受國內(nèi)疫情多點散發(fā)等影響，內(nèi)生性復蘇動能依然不足，經(jīng)濟恢復基礎還需要進一步穩(wěn)固。

與此同時，從海外需求、出口基數(shù)、出口價格三個因素研判，我們已經(jīng)持續(xù)三個月的出口增速下行，至少將持續(xù)到2023年7月份以后。

首先是我們的主要出口市場美歐都面臨著因加息導致的需求收縮問題。從美歐市場看，加息對需求的抑制作用已經(jīng)在6-7月份開始顯現(xiàn)。我們對美國的出口，從7月份開始逐月下降，10月份累計比6月份的下降了12.8%（人民幣金額）；對歐盟的出口，從8月份開始逐月下降，10月份累計比7月份下降了14.8%。

雖然市場預期歐美將于明年一季度停止加息，但加息對消費的抑制作用具有3-6個月的延后性，歐美的需求訂單將持續(xù)收縮到2023年3季度。這將是影響我們出口增速放緩或者萎縮的主要原因。

其次，由于在2021年10月-2022年7月，高達12-23%的出口同比增速，導致今后我們將面臨高基數(shù)效應，分母突然變大，當然會對本期出口增速形成較強的抑制。

此外，源于俄烏戰(zhàn)爭的這一輪能源和大宗商品價格上漲周期已經(jīng)進入尾聲，再疊加全球需求放緩，今后2-3個季度的能源和大宗商品價格將穩(wěn)中有降。從我國的工業(yè)生產(chǎn)者購進價格漲幅中我們可以看到，購進的能源和原材料價格漲幅，下半年開始迅速回落，10月份已回落到0.3%。

出口金額是出口量與價格的合計。支撐去年下半年到今年2季度的進出口商品價格大幅上漲對出口金額的支撐因素一旦不復存在，也會在一定程度上導致出口增速持續(xù)下行。

五、應對外需下行，應盡快提高居民收入激活內(nèi)需

面對今后至少2-3個季度的全球經(jīng)濟復蘇不確定性加大、海外需求下行、全球供應鏈調(diào)整等一系列問題，我們?nèi)绻槐M快調(diào)整我們的分配制度，激活內(nèi)需，生產(chǎn)端將面臨著嚴重的需求不足、產(chǎn)能閑置的問題，這將給宏觀經(jīng)濟帶來嚴重的挑戰(zhàn)，也將給財政收入和公共支出帶來嚴重的壓力。

決策者對我們的經(jīng)濟狀況也有著清醒的認識和準確的判斷。10月26日，國常會指出，“要通過抓落實持續(xù)釋放政策效應…要針對有效需求不足的矛盾，推動擴投資促消費政策加快見效”。

但要提升有效需求，最重要的已非擴大投資，而是如何及時調(diào)整經(jīng)濟政策，將用于投資的資金轉移到增加居民收入上面來，通過有效提高居民收入來激發(fā)居民的消費欲望，通過擴大內(nèi)需來應對外需收縮，推動經(jīng)濟持續(xù)增長。

【作者：徐三郎】

關鍵詞： 物價指數(shù)