《投資時報》研究員羅藝

(相關(guān)資料圖)

作為國內(nèi)最早一批兩輪電動車設(shè)計(jì)及制造企業(yè)，綠源電動車母公司——綠源集團(tuán)控股（開曼）有限公司（下稱綠源集團(tuán)），近日向港交所主板遞交上市申請。

事實(shí)上，略晚于綠源集團(tuán)進(jìn)入兩輪電動車的雅迪控股（下稱雅迪）和愛瑪科技（下稱愛瑪），早已登陸資本市場，并長期占領(lǐng)中國兩輪電動車銷量榜單前兩名。數(shù)據(jù)顯示，2021年，綠源集團(tuán)銷量為194.77萬輛，市場占有率3.9%，但同期雅迪銷量已達(dá)1390萬輛，愛瑪實(shí)現(xiàn)867萬輛銷量。

分析認(rèn)為，雅迪和愛瑪?shù)某晒Γc其數(shù)十年如一日的廣而告之，以及大打渠道戰(zhàn)和價格戰(zhàn)密不可分。相對于雅迪和愛瑪在市場營銷上的大動作，綠源集團(tuán)“保守”很多，同時，其對外一直打造的“技術(shù)優(yōu)等生”形象，也并未讓公司在近20年的競爭中獲勝。

面對“新國標(biāo)”帶來的行業(yè)換購小高潮，綠源集團(tuán)或不想再錯過。招股書顯示，為擴(kuò)大生產(chǎn)能力建設(shè)廣西工廠及浙江工廠智能廠房，公司增加了銀行貸款，這導(dǎo)致綠源集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率急速攀升——2020年為32%，2021年升至119.4%。截至2022年上半年末，該公司資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)132.3%。市場認(rèn)為，這也是公司寄望登陸資本市場的原因之一。

與前期巨額銷售投入換來品牌知名度提升，繼而拉高毛利率的同行相比，綠源集團(tuán)目前正處于市場費(fèi)用率占比高的時期，因此其毛利率和凈利率與同行相比也處于較低水平。招股書顯示，綠源集團(tuán)2022上半年毛利率降為8.6%，同期雅迪毛利率為17.92%，愛瑪為14.66%，新日為13.41%。

加大在市場營銷上投入的同時，綠源集團(tuán)用在研發(fā)上的支出開始減少。招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年及2022上半年，該公司研發(fā)占營收比例分別為2.8%、3.5%、2.8%和2.2%。

電動車“鼻祖”被趕超？

招股書顯示，綠源集團(tuán)成立于1997年，是國內(nèi)最早一批進(jìn)入電動兩輪車行業(yè)的企業(yè)。招股書稱，綠源集團(tuán)為中國兩輪電動車行業(yè)技術(shù)發(fā)展的領(lǐng)軍企業(yè)，截至2021年底，綠源集團(tuán)是中國擁有最多發(fā)明專利的兩輪電動車生產(chǎn)商。

而城市化導(dǎo)致居民出行半徑擴(kuò)大，促進(jìn)了兩輪電動車的發(fā)展。1999年，關(guān)于兩輪電動車的第一版國標(biāo)推出，明確了兩輪電動車的規(guī)格。同時，電動車駕駛不需要駕照，并享有與自行車的同等路權(quán)。

綠源集團(tuán)創(chuàng)始人倪捷及其夫人胡繼紅，則在這一時期從高校辭職開始創(chuàng)業(yè)，并進(jìn)入到國內(nèi)兩輪電動車行業(yè)。初始階段，該公司曾因電池問題導(dǎo)致企業(yè)基本處于停滯狀態(tài)。此后，綠源在兩輪電動車電源上做出了很多推動行業(yè)進(jìn)步的舉動。

而愛瑪則于1999年開始起步，雅迪創(chuàng)始于2000年。到2004年，兩輪電動自行車在國內(nèi)開始形成大規(guī)模企業(yè)，總產(chǎn)量達(dá)到676萬輛。位于天津的愛瑪、富士達(dá)、科林等品牌，轉(zhuǎn)向生產(chǎn)符合北方消費(fèi)者需求的簡易款電動自行車，位于無錫、浙江的雅迪、新日和綠源，則以攻豪華款為主，電動自行車行業(yè)的“南豪華、北簡易”從當(dāng)時就以形成，并影響至今。

數(shù)據(jù)顯示，2004年至2014年，正好為我國兩輪電動車高速發(fā)展階段，“非典”激發(fā)大眾安全出行需求，以及《道路交通法》的頒布明確了兩輪電動車按照非機(jī)動車進(jìn)行管理。到2014年我國電動自行車產(chǎn)量達(dá)2904.3萬輛，10年期間復(fù)合增速超過30%。

而在這一兩輪自行車市場化擴(kuò)大的時間段，綠源集團(tuán)卻逐漸落后。在綠源集團(tuán)官方網(wǎng)站上，有一篇發(fā)表于2017年的文章，文中稱，綠源集團(tuán)總裁胡繼紅在集團(tuán)20周年慶典上稱，在2002年至2012年的十年間，綠源的主要關(guān)注點(diǎn)放在了內(nèi)部管理上。胡繼紅表示，“修煉內(nèi)功、做好自己，然后推己及人、由近及遠(yuǎn)，這是我們遵循的主張。但是，這段時間的市場變化恰恰成了我們的盲點(diǎn)”。

隨后，雅迪、愛瑪抓住市場高速機(jī)會，在品牌上加大投入，尤其是以高額費(fèi)用請當(dāng)紅明星代言，一躍而起，成為市占率最高的2家企業(yè)。信息顯示，到2010年，愛瑪和雅迪的年銷量均已超過200萬輛，彼時綠源的銷量在80萬臺左右。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，綠源集團(tuán)2021年共計(jì)銷售兩輪電動年194.77萬輛，市占率3.9%，排名行業(yè)第六。行業(yè)前三分別為雅迪、愛瑪和臺鈴，三家企業(yè)在2021年的銷量分別為1390萬輛、835.05萬輛和650萬輛，市占率分別為27.9%、16.8%和13.1%。

經(jīng)銷渠道收入下滑

從銷量來看，綠源集團(tuán)與同時起步的競爭者相比，已存在較大的距離。而從盈利能力來看，也已落后不少。

招股書顯示，2019年至2021年，綠源集團(tuán)營收分別為24.94億元、23.78億元和34.18億元，2022年上半年，公司營收為19.98億元，同比增長23.9%。

同樣是在2019年至2021年，雅迪分別實(shí)現(xiàn)營收119.7億元、193.6億元和269.7億元。同期，愛瑪實(shí)現(xiàn)營收104.2億元、129.0億元及154億元，分別同比增19.33%。2022年上半年，雅迪和愛瑪分別實(shí)現(xiàn)營收140.51億元和94.38億元。

另一值得注意的信息是，報告期內(nèi)，綠源集團(tuán)營收雖實(shí)現(xiàn)增長，但經(jīng)銷渠道收入?yún)s出現(xiàn)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2020年，綠源集團(tuán)線下經(jīng)銷渠道同比減少28.8%至16.6億元，但因?yàn)槠髽I(yè)及機(jī)構(gòu)客戶采購貢獻(xiàn)了5.5億元的營收，才稍微填平了線下渠道帶來的下滑。

但2021年以及2022年上半年，企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶的銷量明顯大幅下滑，2022上半年，企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶收入僅為3117萬元，同比下滑88.6%。綠源在招股書中解釋，稱來自企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶收益持續(xù)減少，是因?yàn)楣菊{(diào)整銷售及營銷策略，努力提高自研產(chǎn)品的銷售。

信息顯示，2019年，國內(nèi)大多數(shù)電動自行車遭遇了激烈的市場競爭，庫存快速上升。但市場給出了一個新的機(jī)會，兩輪共享自行車們開始搶占共享電單車，企業(yè)的訂單突然增長，綠源開始代工青桔和哈啰等品牌的電單車。但潮水來得快也退得快，2021年，各互聯(lián)網(wǎng)大廠的電單車開始精細(xì)化操作，代工廠們的訂單銳減。

對于渠道客戶帶來的收入減少，如何快速補(bǔ)上，針對這一問題，《投資時報》電郵溝通提綱至綠源集團(tuán)相關(guān)部門，但截至發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。

除營收外，與頭部公司相比，綠源集團(tuán)的毛利率也較低。招股書顯示，2019年至2021年，綠源集團(tuán)毛利率分別為13.7%、12.0%和11.3%，2022年上半年進(jìn)一步降低至9.9%。同期，雅迪毛利率分別為17.4%、15.9%、15.2%和17.9%，愛瑪毛利率為13.7%、11.4%、11.7%和14.7%。

而從凈利潤和凈利潤率來看，綠源集團(tuán)雖然營收在增長，但盈利卻越來越薄。根據(jù)招股書，2019至2021年，綠源集團(tuán)的凈利潤分別為6973.9萬元、4028.1萬元和5926.0萬元，凈利潤率分別為2.8%、1.7%和1.7%。2022上半年，公司凈利潤為5180.4萬元，凈利潤率在上兩年基礎(chǔ)上稍有提升，達(dá)2.6%。

能否抓住新一輪“換購潮”機(jī)會？

在前兩輪電動自行車快速增長期中逐漸落后的綠源集團(tuán)，在新一輪“換購期”到來之際，能否抓住機(jī)會？

據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2019年以前，國內(nèi)兩輪電動車銷量最高為3680萬輛，長期徘徊在3000萬—3500萬輛之間，2020年，這一數(shù)據(jù)首次突破4000萬輛，2020年和2021年分別實(shí)現(xiàn)4760萬輛和4100萬輛。

究其原因，市場認(rèn)為，除外賣配送等服務(wù)拓寬了兩輪電動車使用場景，由此帶來新增量外，新國標(biāo)帶來的換購潮或是更為重要推動因素。

國海證券研報顯示，2019年的“新國標(biāo)”實(shí)施后，各省市對超標(biāo)電動車設(shè)置的替換過渡期大多于2022年至2024年截止，在此期間電動兩輪車迎來換購高峰，各廠商也在加大力度爭搶市場。

根據(jù)綠源集團(tuán)招股書，公司2019年末至2021年末資產(chǎn)負(fù)債率分別為31.3%、32.0%、119.4%，2022年上半年末，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步攀升至132.3%。

招股書顯示，綠源集團(tuán)截至2021年末短期借款增至5.23億元，年初為1.60億元，長期借款為1.43億元，有息負(fù)債總計(jì)為6.66億元。到2022年上半年末，公司短期借款進(jìn)一步增長至6.35億元，長期借款增至1.73億元，有息負(fù)債合計(jì)8.08億元。

而截至今年上半年末，該公司貨幣資金僅為3.74億元，無法覆蓋短期借款6.35億元。市場分析認(rèn)為，這或許也是綠源集團(tuán)寄望上市募資的重要原因。

綠源集團(tuán)在招股書中解釋，負(fù)債率攀升及流動性趨緊，主要因建設(shè)廣西工廠及擴(kuò)建浙江工廠增加借款所致。這或是該公司為爭搶和布局新?lián)Q購潮帶來的市場所做的努力。招股書顯示，綠源集團(tuán)目前在浙江、山東及廣西設(shè)有三個生產(chǎn)基地，截至2021年12月31日，該公司兩輪電動自行車產(chǎn)能約210萬輛。

同時，綠源集團(tuán)還試圖在品牌建設(shè)和市場推廣上投入更多，比如與《脫口秀大會》《向往的生活》等熱門綜藝牽手。招股書顯示，2019年至2021年，公司用于銷售及營銷的成本約1.30億元、1.21億元、1.92億元，2022上半年該數(shù)據(jù)為9503.3萬元，分別占當(dāng)期總收入的5.2%、5.1%、5.6%和4.8%。

而公司一直對外展示的“技術(shù)優(yōu)等生”形象，從投入上來看略有縮減。招股書顯示，2019至2021年，綠源集團(tuán)研發(fā)投入分別為0.69億元、0.84億元和0.96億元，分別占各期營收的2.8%、3.5%和2.8%，2022上半年，研發(fā)投入占營收比降為2.2%。

眾所周知，在電動自行車最初的競爭中，雅迪和愛瑪?shù)拿摲f而出，與其數(shù)十年如一日的廣而告之，以及大打渠道戰(zhàn)和價格戰(zhàn)密不可分，但如今進(jìn)入新一輪的戰(zhàn)斗，綠源集團(tuán)似乎想以同樣的方式來追趕，而這些方式對其的有效性，仍有待觀察。

關(guān)鍵詞： 綠源集團(tuán) 電動自行車